突破惯性思维 寻觅家具行业新逻辑

　　地产政策收紧对家具销量带来一定冲击，但在消费升级的背景下龙头企业有望通过在渗透率、客单价以及品

类上加以改进从而实现逆地产周期的快速增长。

　　消费升级背景下，家具龙头企业有望实现逆地产周期的增长。地产政策收紧对家具销量带来一定冲击，但在消费升级的背景下，龙头企业有望通过在渗透率、客单价以及品类上加以改进从而实现逆地产周期的快速增长，而海外优质家具企业和国内家电企业已经提供了很好的案例。推荐标的：喜临门、好莱客，美克家居、索菲亚，受益标的：顾家家居，曲美家居。

　　市场认为：随着地产行业下行，作为后地产周期的家具行业的景气度也会逐步下降，企业增速将出现较大幅度下滑;我们认为：家具和地产并非是简单的线性关系，地产政策的收紧影响的更多的是销量，而龙头企业有望在渗透率、客单价和产品品类上不断提升，维持业绩的高速增长。

　　销售收入=单品销量*售价*产品种类，三个环节均有改善空间。在地产政策收紧的情况下，新房和二手房销售会受到较大冲击，这会对家具的销量产生一定影响，但这种影响局限在传统品类且更换频次保持不变的种类，对于定制衣柜等处于渗透率快速提升阶段的品类影响相对较少。同时在消费升级的背景下，消费者对品质、美观度、整体性的要求越来越高，单品的价格中枢在上移，为保持风格一致而进行一体化购买也逐渐成为一种趋势。龙头企业通过提升渗透率带动单品销量、产品升级提高售价以及软装

设计推动多品类销售，从而实现逆地产周期的增长。

　　优质家电企业和海外家具龙头为国内家具实现逆周期增长提供范例。厨电行业与家具行业具有诸多相似属性，在消费升级背景下高端化、个性化需求日渐突出，作为国内厨电的龙头企业，老板电器以“大吸力”为突破口实现高速增长，2010年以来收入增速均在24%以上，利润增速均在39%，实现了逆行业的增长;韩国家具行业龙头汉森通过品类扩张及渠道拓展，

在2001-2015年销售收入复合增速达到11.9%，而同期韩国房地产增速只有3.1%;日本房地产在2001年~2015年复合增长率为-1.77%，而借助多渠道推进日本家居龙头宜得利同期复合增长率达到13.4%。

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